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推薦序

了解金融業遊戲規則的第一本書

這本書此時出版正逢其時。美國的金融市場和經濟剛度過一段動盪時期,如今透過這本書,我們再度回頭審視這場損害,探求源頭,思考未來的公共政策應該如何調整。

兩位作者深入介紹了推動經濟向前的六大領域（其中幾個正是這一波金融危機的要角）：投資銀行、創投、私募股權基金、對沖基金、管理顧問、美國知名大企業的管理。書中透過訪談各領域最重要、最有見識的人物,傳達出重要的觀點與結論。商界領袖難得的現身說法,再加上作者清楚的解析,必定可為讀者勾勒出完整的全貌。

我自己的職業生涯中也接觸過本書所探討的一些領域。我的生涯起點是資產管理工作,接著在投資銀行浸淫將近三十年後,有幸擔任美國財政部次長,然後短暫接掌一家大型商業銀行。在這段期間,另類投資（包括創投、私募股權基金、對沖基金）大行其道,交易量增加,也創造出全球市場與相關科技,不僅成為商業策略重要一環,也變成一種有攻擊性的工具。《搞懂金融世界的第一本書》一書對這些轉變提供了重要的背景說明以及觀點看法,而這些轉變所帶來的繁榮與風險如何形塑出目前的金融景況,書中也有深入解釋。

我向來相信,健全的資本市場是經濟繁榮的關鍵。如果提供資金的人碰上有資金需求的人,然後依照各自的利益做出明智決策,整個經濟和一般人民都會受惠。資金分配得宜,就會造就經濟成長。但是,一定要有清楚的規範來讓資金的分配做到公平、可預期、可令人信賴,而從事這些活動的專業人士也是規範過程中重要的一環。

沒錯,這些商業活動（尤其是創投、私募股權基金、對沖基金）是新興行業,只有大約二、三十年的歷史,以目前的成長之快以及能見度來看,未來勢必會更加透明、接受更嚴格的監督。而本書所討論的其他商業活動（例如投資銀行、管理顧問,以及財富五百大企業的管理）,相較之下雖然已經行之多年,但在過去幾十年來也出現大幅轉變,在幾次重大事件後出現崩解,這本書也適時解釋了這些行業在經濟活動中所扮演的角色。

當然,近年幾次經濟事件已經動搖民眾對金融體系的信心,大家自然會合理質疑到底哪裡出錯、哪裡做對、應該如何調整的政策目標與相關法規。但是我們得先了解這些行業的遊戲玩法、了解他們的遊戲規則,也了解他們的作法和文化是如何快速改變,才能找出正確答案。而《搞懂金融世界的第一本書》正是可讓人一窺全貌的一本書。

羅柏特．史蒂爾（Robert K. Steel）

前言

揭開金融業六大行業的神秘面紗

對沖基金大王朱利安．羅柏森（Julian Robertson）和創投巨擘亨利．克雷維斯（Henry Kravis）這些億萬富豪並沒有繼承龐大身家,也從來沒有發明什麼新產品,更沒有創辦擁數百萬客戶的企業。然而,靠著創新的投資方法,他們拿到投資人的錢,替他們創造出高額報酬,同時也讓自己成為富豪。他們是怎麼做到的？他們所創造出來的行業又是怎麼一回事？

雖然他們所做的事屬於商業與金融業最頂級的那一塊,在全球經濟扮演重要且強大的角色,但運作的模式對外人來說仍是個謎。僅僅十年前,「對沖基金」、「私募基金」、「創投」還是主流媒體很少談論到的金融術語,如今卻一天到晚出現在媒體版面上。例如二○○六年《時代雜誌》所選出的「形塑世界的百大人物」裡頭,有一位不愛曝光的對沖基金交易員、紐約一位融資購併老手,還有一位西岸創投金融家,他們雖然沒有名氣,卻可以跟各路創業家以及《財富》五百大企業的執行長同在榜上。

這本書要探討的,就是以下這些在私營產業中位於頂尖地位且帶有神秘色彩的行業：投資銀行、創投、私募基金、對沖基金（也稱為避險基金）、管理顧問,以及《財富》五百大企業的管理之道。透過各個領域的精英領導者現身說法來揭開這些行業內部的運作模式,只要是對金融與商業有興趣的人,都可以從他們所分享的洞見、軼事以及建議中獲益匪淺。

光是前述六項行業並不足以代表整個商業世界,房地產開發商、會計師、商業銀行家、共同基金和法人資金的操盤人,以及政府監督者等等,都在整個經濟活動中扮演重要角色,不過,本書所介紹的這些商業活動,可以讓各位對金融業的重要角色有個概念,也了解金融業中的成功之道。

金融海嘯其實是在結算金融界的財務

二○○八年九月一直到二○○九年上半年,是商業與金融業史上最黯淡的時期。美國企業有數兆美元的市值憑空蒸發,普通老百姓以及專業投資人也賠掉同等金額的錢。因為製造出這場經濟混亂,投資銀行家、對沖基金經理人、岌岌可危企業的執行長都受到嚴密監管,但其中只有一小部分人是直接的始作俑者。

由於事發突然,這場衰退更顯得來勢洶洶。雖然整個二○○八上半年,許多產業還是繼續成長,然而,金融界一連串事件快速引爆,到了秋天,整體經濟都受到波及。短短幾個月,華爾街幾家規模最大、最有名望的銀行消失不見,貝爾斯登、雷曼兄弟、美林這幾家業務範圍廣泛的投資銀行,不是賤價出售就是破產倒閉。它們的瓦解,一部分要歸咎於與房市連動的金融商品。這種金融商品的價值計算上,含糊不清的部分相當多,更增添了銀行能否吸收投資虧損、信守金融承諾的不確定性,因而造成金融海嘯之後,部分銀行無法以獨立的金融機構身分繼續運作下去。

名列《財富》五百大企業的公司宣告破產,私募股權公司（private equity firm,詳見第三章）所擁有的公司也宣告破產,對沖基金產業之前的獲利是年年創新高,報酬率卻在二○○八年衰退一八％,雪上加霜的是,市場上還傳出詐欺案件。像對沖基金操盤人柏尼．馬多夫（Bernie Madoff）坦承他所掌管的五百億美元對沖基金是一場龐氏騙局（Ponzi scheme,即俗稱「老鼠會」的詐騙手法）；有數十億美元身家的金融家艾倫．史丹佛（Allen Stanford）向投資人保證投資安全無虞,而且報酬豐厚,一轉手卻把客戶的錢投入高風險的公司,也用來供應他奢華的生活。雖然這些犯罪行為傷害了投資人,但並不是經濟衰退的主因。

經濟崩潰的主因,是利用債權所吹起的金融泡沫（將質押債權變成證券去募資後,又進行多項投資）破掉。債權泡沫會形成,不只是因為近年來貪婪與錯誤決策橫行,也因為全美國上下多年來借貸太多、資本太少。整個金融體系都瀰漫著這樣的風氣,投資銀行更大量使用槓桿操作（繳納保證金或權利金,以較少量的金額去投資數倍甚至數十倍的期貨、外匯等金融商品）,而美國政府龐大的預算赤字,以及數百萬消費者花費大於存款的風氣,使情況更加惡化。歐巴馬總統在二○○九年六月就下了這樣的註解：「一種不負責任的文化從華爾街到華府,再到社會大眾,逐漸生根蔓延。」

投資與投機不會消失,但可以更好

不可否認,商業與金融業的面貌即使略有改變,但是其中的關鍵行業以及所提供的服務仍然不會變。財富五百大企業仍然是驅動就業、商品、服務的一股力量；投資銀行與管理顧問公司仍然會繼續提供建議給大型企業和私募股權公司,告訴他們如何運作、如何進行金融交易；私募股權基金、創投、對沖基金仍然掌握各種投資工具,把資本投入於變動性高、可能有高投資報酬率的企業與金融商品。雖然所處的世界產生動搖,但這些行業還是賺錢機器（money maker）。投資銀行和管理顧問公司會開發新策略來為自己的客戶創造財富和成長,創投、私募股權基金以及對沖基金正在為自己的投資人尋找賺錢之道,而《財富》五百大企業則會努力為股東創造獲利。

這些機構當中最成功的,都極為看重倫理道德,也了解自己的所作所為有其影響力,因為不顧慮道德層面,不論是主事者個人或群體,往往會陷入財務困境。舉例來說,一九八○年代末期,許多私募股權公司不設法提高所投資公司的價值,反而過度從事槓桿融資的舉動,四處併購其他公司,最後由於還不起錢,只能落得關門大吉；一九九○年代科技業一片欣欣向榮時,創投公司投資一些不健全的網路公司,只為了等股票上市狂撈一票,如今這些創投已不見蹤影；近幾年來,投資銀行家和對沖基金操盤人如果冒太大的風險或從事違法行為,最後不是被炒魷魚就是鋃鐺入獄。商學院已經了解到,必須在教育中強調原則高於賺錢,數千名商學院學生也已宣誓,創造價值的同時要看重責任。

投資銀行常被人詬病的,就是經營高層領取的薪水和紅利高得嚇人。這些人會領這麼多錢,是因為他們有能力向投資人募到資金,還有能力快速又持續地累積資金。投資人是心甘情願把錢交給操盤者,沒人逼他們這麼做；投資人之所以選擇支付高額的投資手續費,是因為他們認為,以這些投資專家的精明程度來看,收取高額費用也是應該的。金融業是適者生存的行業,沒有產值的人通常無法生存,而有辦法創造獲利的人就可獲得優渥報酬。

本書所介紹的六大領域只要經營得好,都能創造龐大的財富與成就,讓我們的經濟運作更加有效 率、替各類投資人創造報酬（這些投資人包括退休基金以及非營利機構）、有效分配資金來創造經濟成長,並且開發出會改變人生的創新商品。